（原标题：重磅！巴菲特2024年鼓舞信来了：说起交班东说念主、问候芒格、加大对日本投资）

当地时分2月24日，伯克希尔·哈撒韦公司发布2023年四季报以及2023年年报，同期公司董事长巴菲特也发布了最新一封给鼓舞的信。

伯克希尔年赚962亿好意思元

字据公司发布的陈说，伯克希尔公司在客岁四季度杀青净利润375.74亿好意思元，上年同期盈利180.80亿好意思元。运牟利润为84.81亿好意思元，而上年同期运牟利润为66.25亿好意思元。

全年来看，伯克希尔公司营收3644.82亿好意思元，市集预期3140.8亿好意思元，上年同期3020.89亿好意思元；净利润962.23亿好意思元，市集预期盈利408.21亿好意思元，上年同期净失掉228.19亿好意思元；运牟利润为373.50亿好意思元，而上年同期运牟利润为308.593亿好意思元。

伯克希尔第四季度现款储备升至创记录的1676亿好意思元。伯克希尔暗示，2023年使用了大要92亿好意思元回购股票。

闭幕2023年12月31日，伯克希尔公司前五大持仓股票为好意思国运通、苹果、好意思国银行、厚味可乐和雪佛龙。这五家公司占公司持股的79%。

巴菲特给鼓舞的信

在发布年报的同期，伯克希尔公司董事长巴菲特也按照成例，发布了给投资者的信。

在信的正文前，巴菲特花了很大篇幅回忆他和升天的搭档查理·芒格的旧事。固然芒格并不奖饰他收购伯克希尔公司，但仍然逸以待劳匡助他，变调他的投资理念等。巴菲特把芒格称为伯克希尔公司的“建筑师”，而他则是“总承包商”，日复一日地构建他的愿景。

在信的正文初始，巴菲特再次强调了财务计划“净利润”（net income）的误导性，因为这个计划包括了股票市集每天的波动，致使是逐年的波动。同期，他更垂青“运牟利润”（operating earnings）要紧性。昔时三年，伯克希尔公司的运牟利润诀别为276亿好意思元、309亿好意思元和374亿好意思元。

犯了一个不实

巴菲特在鼓舞信中提到：我犯了一个代价繁荣的不实，莫得预猜想或接洽到公用行状行业监管陈说的不利发展。

巴菲特暗示，BNSF铁路公司将成为伯克希尔·哈撒韦和好意思国的要紧资产。对BNSF铁路公司和伯克希尔·哈撒韦动力公司2023年龄迹的预测有误。

但巴菲特强调，伯克希尔或者嘱托前所未有的金融痛苦，这种才调是不会撤消的。当经济荡漾发生时，伯克希尔的标的将是作为国度的资产施展作用——就像2008—2009年那样，并匡助扑灭金融大火，而不是成为就怕中或以其他方式点火大火的稠密公司之一。

对于交班东说念主

在信中，巴菲特强调，副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在各方面齐作念好了担任伯克希尔·哈撒韦公司CEO的准备。咫尺，阿贝尔为伯克希尔策划统共非保障业务。此外，考究保障业务的阿吉特·简（Ajit Jain）也会出当今本年伯克希尔鼓舞大会上。

对于西方石油

在信中，巴菲特谈到了他春联接加仓的西方石油的看法。闭幕2023年年底，伯克希尔领有西方石油公司27.8%的普通股，还领有认股权证。在昔时的五年多的时分里，伯克希尔公司不错取舍以固订价钱大幅加多统共权。尽管巴菲特相配可爱这家公司，但对收购或不断西方石油公司莫得兴味。他特别可爱它在好意思国领有的多量石油和自然气，以及它在碳排放倡议方面的指挥地位，尽管这项技艺的经济可行性尚未得到解释。这两项行径齐相配妥贴国度的利益。

对于日本股市

巴菲特不异解释了他对投资日本股市的看法。巴菲特强调，在某些要紧方面，他投资的五家公司——伊藤忠商事、丸红株式会社、三菱商事、三井物产和住友商事齐降服鼓舞友好政策，这些政策远优于好意思国的成例。此外，自初始在日本进行收购以来，这五家公司齐以有吸引力的价钱减少了其已刊行股票的数目。

伯克希尔当今诀别领有这五家公司约9%的股份。伯克希尔还向每家公司承诺，它不会购买超越9.9%的股份。伯克希尔公司在这五家公司的成本算计为1.6万亿日元，而这五家的年末市值为2.9万亿日元。但因为连年来日元走弱，公司在年末未杀青好意思元收益为61%，即约80亿好意思元。

巴菲特展望伯克希尔公司将“无尽期”保持对这五家日本公司的投资。

对于咫尺市集

巴菲特暗示，固然股票市集比早年大得多，但今天的活跃参与者既莫得比他在学校时情谊更自如，也莫得比他在学校时受过更好的讲授。不管出于什么原因，当今的市集发达出比他年青时更像赌场的行动。赌场当今存在于许多家庭中，每天齐在诱骗着居民。

本年的鼓舞信，巴菲特莫得依照成例，在最初始提供伯克希尔的事迹与好意思股风向标——标普500指数发达的对比，而是放在了临了。2023年，伯克希尔每股市值的增幅为15.8%，标普500指数为增长26.3个百分点。从1965年到2023年，伯克希尔的年平均陈说为19.8%，总陈说为4384748%，而同期标普500指数的平均陈说为10.2%，总陈说为31223%。

以下是巴菲特2023年致鼓舞公开信全译：

查理·芒格——伯克希尔哈撒韦的建筑师

查理·芒格于11月28日升天，离他的百岁生辰只好33天。

固然他在奥马哈出身和长大，但他一世中80%的时分齐住在好意思国其他场地。因此，直到1959年他35岁时，我才第一次见到他。

1962年，他决定从事资金不断职责。

三年后他告诉我——没错！——我作念了一个愚蠢的决定，买下伯克希尔的控股权。然而，他向我保证，既然我依然迈出了这一步，他会告诉我如何改正我的不实。

在我接下来要讲的事情中，请记取，查理和他的家东说念主莫得一分钱投资于我其时不断的袖珍投资合股企业，而我用他们的钱购买了伯克希尔。此外，咱们谁也没猜想查理睬领有伯克希尔的股票。

关联词，查理在1965年立即提倡我：“沃伦，别再想买伯克希尔这样的公司了。但当今你适度了伯克希尔，加上以合理价钱收购的优秀企业，撤消以优惠的价钱购买公正的企业。换句话说，摈弃你从你的枭雄本·格雷厄姆那儿学到的一切。它是有用的，但只好在小范畴的实践中。”自后，我反复地听从了他的指令。

许多年后，查理成为我策划伯克希尔的合鼓舞说念主，当我的旧风俗浮当前，他不时地把我拉回缄默。直到他升天，他一直演出着这个扮装，咱们沿途，还有那些早期投资咱们的东说念主，最终取得了比查理和我所渴望的要好得多的成就。

本色上，查理是当今的伯克希尔的“建筑师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地进行建筑。

查理从未试图把我方作为创作者的功劳揽在我方身上，而是让我来领奖。在某种进程上，他和我的干系既是哥哥，又是慈悲的父亲。即使他知说念我方是对的，他也会把缰绳给我，当我犯错时，他从不——从不——辅导我我犯的不实。

在本质宇宙中，伟大的建筑与他们的建筑师筹商在沿途，而那些浇筑混凝土或装置窗户的东说念主很快就被淡忘了。伯克希尔依然成为一家伟大的公司。固然我耐久考究施工队；查理当该永远被以为是建筑师。

致伯克希尔哈撒韦公司鼓舞：

伯克希尔有300多万个鼓舞。我考究每年写一封信，这封信将对这个各样化和不时变化的鼓舞群体有用，他们中的许多东说念主但愿更多地了解他们的投资。

查理-芒格一直是我不断伯克希尔几十年经由中的配合股伴，他对我的这一义务有着和我不异的看法，并但愿我本年能像往年一样与您换取。他和我对伯克希尔鼓舞的累赘意见实足一致。

作者们发现，在头脑中形貌他们所寻求的读者群很有用，而且他们时时但愿吸引多量读者。 在伯克希尔，咱们的标的群体十分有限：他们是那些将我方的储蓄委托给伯克希尔，并不祈望转售伯克希尔股票的投资者（访佛于那些为了买农场或物业而储蓄的东说念主，而不是那些更欢乐用我方的富足资金购买彩票或“热点”股票的东说念主）。

多年来，伯克希尔吸引了数目人命关天的“毕生”鼓舞偏执秉承东说念主。咱们赞扬他们的存在，以为他们每年齐有权力，平直从他们的首席施行官那儿听到好音问和坏音问，而不是从一个永远提供乐不雅和糖浆的投资者干系官员或换取照应人那儿得到音问。

在知说念伯克希尔的鼓舞是什么样的东说念主后，我很侥幸有一个完好意思的心智模子。我的妹妹伯蒂。让我来先容她。

领先，伯蒂颖慧、贤明，可爱挑战我的念念维。关联词，咱们从来莫得吵过架，咱们的干系也从未离散过。咱们永远不会。

此外，伯蒂和她的三个儿子也有很大一部分蓄积购买了伯克希尔的股票。它们的统共权越过了几十年，每年伯蒂齐会读我要说的话。我的职责是预测她的问题，并给她憨厚的回应。

伯蒂和你们大多数东说念主一样，了解许多司帐术语，但她还莫得准备好参加注册司帐师磨真金不怕火。她温雅交易新闻——每天阅读四份报纸——但并不自以为是经济群众。她很缄默——相配缄默——本能地知说念群众永远应该被冷漠。毕竟，要是她或者可靠地预测翌日的赢家，她会开脱地共享她的可贵见识，从而加多竞争性的买方吗？这就像找到黄金，然后把宝图递给邻居，指出黄金所在的位置。

伯蒂了解激励的力量——非论强横——东说念主性的缺陷，以及在不雅察东说念主类行动时不错识别的“信息”。她知说念谁在“卖”，谁不错信任。简而言之，她不会受到任何东说念主的诓骗。

那么，伯蒂本年会对什么感兴味呢？

策划事迹、事实和杜撰

让咱们从数字初始。官方年度陈说从K-1陈说初始，长达124页。它充满了多量的信息——有些要紧，有些微不及说念。

在其裸露中，许多统共者以及财经记者将温雅K-72页。在那儿，他们会找到众所周知的“底线”，标有“净收益（失掉）”。这些数字夸耀，2021年的净收益为900亿好意思元，2022年为230亿好意思元，2023年为960亿好意思元。

这到底是怎样回事？

你在寻求指导，并被示知算计这些“收益”的款式是由一个廓清和有天禀的财务司帐准则委员会（以下简称“FASB”）颁布的，由一个敬业和用功的好意思国证券交往委员会（以下简称“SEC”）授权，并由德勤（以下简称“D&T”）的宇宙级专科东说念主士进行审计。在K-67页上，德勤绝不谅解：咱们以为，财务报表．．．．．．在统共首要方面（斜体字）公正地呈现公司的财务状态。偏执运营效果 ． ．闭幕2023年12月31日止三年中的每一年．．．．．．

如斯结义，这个一丝用也莫得的“净收入”数字，很快就通过互联网和媒体传播到宇宙各地。各方齐以为他们依然完成了我方的职责——而且从法律上讲，他们依然完成了。

关联词，咱们感到不知足。在伯克希尔，咱们的不雅点是，“收益”应该是一个理智的主张，伯蒂会发当今评估企业时会有一些用处，但只是作为一个开端。因此，伯克希尔还向伯蒂和你陈说咱们所说的“运营收益”。以下是他们诠释的故事：2021年的运营收益为276亿好意思元；2022年为309亿好意思元，2023年为374亿好意思元。

伯克希尔公司所偏好的规矩数字与强制规矩数字之间的主要区别在于，咱们排除了有时可能超越每天50亿好意思元的未杀青本钱收益或损失。具有调侃意味的是，咱们的偏好在2018年之前基本上是功令，其时才被强制规矩的“转换”所取代。几个世纪前，伽利略的资格本应教会咱们不要约略变调来清高层的规矩。但在伯克希尔，咱们可能会很拘束。

毫无疑问，本钱收益的要紧性胁制冷漠：我展望在畴昔几十年，它们将是伯克希尔价值升值的一个相配要紧的构成部分。不然，咱们为什么要像我一直以来对我方的资金所作念的那样，将您的多量资金（包括伯蒂的）参预到可交往的股票中呢？

自1942年3月11日（我第一次购买股票的日历）以来，我记不得有任何时期，我莫得将大部分净资产参预到股票中，而且是好意思国的股票。到咫尺为止，一切齐很奏凯。阿谁红运多舛的1942年那一天，说念琼斯工业平均指数跌破了100点，而我“扣动扳机”时，我的失掉大要为5好意思元。很快，情况就好转了，当今这个指数依然自如在了大要38000点。好意思国对投资者来说是一个了不得的国度。他们所需要作念的等于悠闲地坐着，不听凭何东说念主的话。

关联词，基于“收益”来判断伯克希尔的投资价值，接洽到这些“收益”包含了幻化莫测的每天每夜、致使每时每刻的股市波动，这种作念法远远不够缄默。正如本·格雷厄姆教学我的，“短期内市集行动如合并台投票机；而耐久来看，它会变成一台称重机。”

咱们的作念法

咱们在伯克希尔的标的很浅近：咱们但愿领有享有细腻、基本和持久经济效益的企业，要么全部领有，要么持有一部分股份。在本钱主义体系中，一些企业将会耐久茂盛发展，而另一些则会被解释是无底洞。要预测哪些企业会成为赢家、哪些会成为输家比你遐想的要艰难得多。那些宣称他们知说念谜底的东说念主时时要么是自欺欺东说念主，要么是江湖郎中。

在伯克希尔，咱们特别疼爱那些畴昔或者以高陈说率参预额外本钱的转化企业。领有一家这样的公司，然后静静地坐着，险些不错创造无法估量的财富。致使这样的持有者的秉承东说念主也有时不错过上毕生的满足生活。

咱们也但愿这些受疼爱的企业由精明和值得信托的不断者运营，尽管这是一个更难作念出的判断，关联词，伯克希尔曾经资格过一些失望。

1863年，好意思国第一任主计长（Comptroller）Hugh McCulloch给统共国度银行写了一封信。他的指令中包括这样的教学：“永远不要指望你能休止一个流氓糊弄你。”许多自以为不错“不断”这个恶棍问题的银巨匠，依然从McCulloch的提倡中学到了奢睿--我也一样。东说念主不是那么容易读懂的。诚心和同理心很容易伪装。与1863年一样，当今亦然如斯。

我所形貌的收购业务的两个必备要求的联接，耐久以来一直是咱们收购的标的，有一段时分，咱们有多量的候选者需要评估。

要是我错过了一个--我错过了许多--另一个老是会出现。

那些日子早已室迩人远了；范畴让咱们元气心灵阑珊，尽管收购竞争加重亦然一个要素。

到咫尺为止，伯克希尔哈撒韦的GAAP（好意思国通用司帐准则）净资产是好意思国企业中最高的。创记录的营业利润和坚强的股市导致年底的数字达到5610亿好意思元。而其他499家标普500指数公司2022年的净资产范畴为8.9万亿好意思元。（2023年的数字尚未统计，但不太可能大幅超越9.5万亿好意思元。）

按照这一估量法度，伯克希尔哈撒韦咫尺占据了近6%的份额。在五年内将咱们的宏大基数翻一番是不可能的，特别是因为咱们相配反对刊行股票（这一滑为会立即加多净值）。

在这个国度，或者果然变调伯克希尔哈撒韦公司红运的公司历历，而且它们一直被咱们和其他公司无休无止地挑中。有些咱们不错估价，有些咱们不可。而且，要是咱们不错的话，它们的价钱必须要有吸引力。在好意思国之外的场地，伯克希尔哈撒韦公司基本上莫得对本钱竖立专诚旨的候选标的。一言以蔽之，咱们不可能有令东说念主瞠目惊叹的演出。

尽管如斯，不断伯克希尔哈撒韦公司基本上是一件酷爱的事情，而且老是很酷爱。积极的一面是，经过59年的整合，咱们当今领有各式业务的一部分或100%，按加权算计，这些业务的远景略好于大多数好意思国大公司。凭借红运和勇气，从多量的数十个决定中表示出几个巨大的赢家。咱们当今有一小群耐久担任司理的东说念主，他们从来不会接洽去其他场地，他们把65岁只是视为另一个生辰。

伯克希尔受益于不同寻常的刚烈不移和明确的标的。固然咱们强调保护好咱们的职工、社区和供应商--谁不想这样作念呢？--但咱们将永远忠于咱们的国度和咱们的鼓舞。咱们永远不会健忘，固然你的钱和咱们的钱在沿途，但它不属于咱们。

有了这样的要点，再加上咱们咫尺的业务组合，伯克希尔应该比一般的好意思国公司作念得好一丝，更要紧的是，在运营中，本钱长久损失的风险也应该大大缩小。不外，任何超出“略微好一丝”的东西齐是一己之见的想法。当伯蒂把全部赌注押在伯克希尔的时候，这种谦卑的愿望还莫得杀青——但当今依然杀青了。

咱们并不那么奥密的刀兵

偶尔，市集和/或经济会导致一些基本面细腻的大型企业的股票和债券出现惊东说念主的不实订价。的确，市集或者——也必将——不可预测地失灵，致使灭绝，就像1914年的4个月和2001年的几天那样。要是你以为好意思国投资者当今比昔时更自如，那就追思一下2008年9月的情况。通讯的速率和技艺的古迹使宇宙范围内的即时瘫痪成为可能，自烟雾信号以来，咱们依然走了很长一段路。这种即时的焦炙不会通常发生——但它们会发生。

伯克希尔或者以大量资金和事迹的细目性赶紧嘱托市集荡漾，这可能会给咱们提供偶尔的大范畴契机。固然股票市集比咱们早年大得多，但今天的活跃参与者既莫得比我在学校时情谊更自如，也莫得比我在学校时受过更好的讲授。不管出于什么原因，当今的市集发达出比我年青时更像赌场的行动。赌场当今存在于许多家庭中，每天齐在诱骗着居民。

金融生活中的一个事实永远不应该被健忘。华尔街——用这个词的比方意旨来说——但愿它的客户得益，但果然让它的客户扬眉吐气的是狂热的行径。在这种时候，任何不错倾销的愚蠢的东西齐会被鼎力倾销——不是每个东说念主齐这样作念，但老是有东说念主这样作念。

偶尔，场所也会变得丑陋。政客们被激愤了；最行所无忌的行恶分子落拓法外，有钱而不受刑事累赘；而你相近的一又友会变得困惑、清寒，有时还想要攻击。他了解到，财富压倒了说念德。

伯克希尔的一条投资功令莫得也不会变调：永远不要冒本钱长久损失的风险。多亏了好意思国的顺风和复利的力量，要是你在一世中作念出了几个正确的决定，幸免了严重的不实，那么咱们策划的领域一直是——而且将会——得到陈说。

我相信伯克希尔或者嘱托前所未有的金融痛苦。咱们不会撤消这种才调。当经济荡漾发生时，伯克希尔的标的将是成为国度的一笔资产——就像它在2008- 2009年以一种相配细小的方式施展作用一样——并匡助扑灭金融大火，而不是成为稠密就怕或专诚点火大火的公司之一。

咱们的标的是本质的。伯克希尔的优势来自于它在扣除利息成本、税收和多量折旧及摊销用度（“EBITDA”在伯克希尔是被胁制使用的估量法度）后巨大各样化的收益。咱们对现款的要求也很低，即使国度遭受耐久的全球经济疲软，胆怯和险些瘫痪。

伯克希尔咫尺不支付股息，股票回购是100%的开脱裁量权。年度债务到期日从来齐不要紧。

你们的公司持有的现款和好意思国国债数目也远远超出了传统不雅点所以为的必要水平。在2008年的焦炙中，伯克希尔从运营中赢得现款，莫得以任何方式依赖交易单据、银行贷款或债券市集。咱们莫得预测到发生经济危机的准确时分，但咱们老是为此作念好准备。

极点的财政保守主义是咱们对那些加入咱们伯克希尔统共权的东说念主作念出的企业承诺。在大多数年份里——本色上是在漫长的几十年里——咱们的严慎很可能被解释是不必要的行动——就像对一座被以为是防火的堡垒式建筑的保障政策一样。但伯克希尔并不想对伯蒂或任何信任咱们的个东说念主酿成长久性的财务损失——耐久的收益缩水是无法幸免的。

伯克希尔但愿长盛不衰。

让咱们感到舒坦的非受控企业

客岁我提到了伯克希尔耐久持有的两只股票，厚味可乐和好意思国运通。这些齐不像咱们对苹果的持仓那么大。每只股票只占伯克希尔公司公认司帐准则净值的4-5%。但它们是有价值的资产，也说明了咱们的想法。

好意思国运通于1850岁首始运营，厚味可乐于1886年在亚特兰大的一家药店树立。（伯克希尔不太可爱新公司）。多年来，两家公司齐试图向不关联的领域扩张，但齐莫得取得什么告成。在昔时——但当今确信不是——两者致使齐不断不善。

但两家公司齐在其主营业务上取得了巨大告成，并字据情况在各地进行了重塑。而且，最要紧的是，他们的产物“四处旅行”。厚味可乐和好意思国运通的中枢产物齐活着界范围内人所共知，而现款流和对无须置疑的金融信任的需求是咱们这个宇宙不朽的必需品。

在2023年，咱们莫得买卖好意思国运通或厚味可乐的股票——延续了咱们我方的《李伯大梦》式的千里睡期（《李伯大梦》是好意思国演义之父华盛顿·欧文的演义“Rip Van Winkle”的中语译名）。这种千里睡期当今依然持续了二十多年。客岁，这两家公司再次通过晋升盈利和股息来奖励咱们的不作为。事实上，在2023年，咱们从好意思国运通赢得的收益份额，依然大大超越了咱们很久以前购买的13亿好意思元成本。

好意思国运通和厚味可乐险些确信会在2024年晋升股息——好意思国运通的股息可能晋升16%——而且咱们确信会全年保持咱们的持股不变。我能创造一个比这两家公司更好的全球业务吗？正如伯蒂会告诉你的那样：不可能。

尽管伯克希尔在2023年莫得增持这两家公司的股票，但由于咱们在伯克希尔进行的股票回购，您客岁对厚味可乐和好意思国运通的转折统共权有所加多。这种回购有助于加多您对伯克希尔领有的每一项资产的参与。对于这个不言而谕但通常被冷漠的事实，我补充了我时时的教学：统共股票回购齐应该取决于价钱。以交易价值为折价回购的理智之举，要是以溢价回购，就会变得愚蠢。

持有厚味可乐和好意思国运通股票的得失教育？当你找到一个果然出色的企业时，请对持下去。耐烦是有陈说的，一项出色的业务不错对消许多不可幸免的平淡决定。

本年，我想形貌另外两项咱们展望无尽期保管的投资。与厚味可乐和好意思国运通公司一样，这些承诺相对于咱们的资源而言并不大。关联词，它们是值得的，咱们或者在2023年加多这两个仓位。

闭幕年底，伯克希尔领有西方石油公司27.8%的普通股，还领有认股权证，在五年多的时分里，这些认股权证使咱们或者取舍以固订价钱大幅加多咱们的统共权。尽管咱们相配可爱咱们的统共权和取舍权，但伯克希尔对收购或不断西方石油公司莫得兴味。咱们特别可爱它在好意思国领有的多量石油和自然气，以及它在碳拿获霸术方面的指挥地位，尽管这种技艺的经济可行性尚未得到阐述。这两项行径齐相配妥贴我国的利益。

不久前，好意思国严重依赖番邦石油，碳拿获莫得专诚旨的救助者。事实上，在1975年，好意思国的石油产量为每天800万桶油当量（以下简称“BOEPD”），远远低于本国的需求。依靠在二战中动员起来的故意动力地位，好意思国依然推辞成为严重依赖番邦（可能不自如）的供应商。展望石油产量将进一步着落，畴昔使用量将会加多。

很长一段时分以来，悲不雅主义似乎是正确的，到2007年，产量着落到了500万桶油当量/日。与此同期，好意思国政府在1975年建立了计谋石油储备（“SPR”）以缓解（尽管并莫得实足排斥）好意思国自力餬口才调的减弱。

然后——哈利路亚！——页岩油经济在2011年变得可行，咱们的动力依赖收尾了。当今，好意思国的产量超越了1300万桶油当量/日，而石油输放洋组织不再占据优势。西方石油自身的好意思国年产油量每年齐接近于SPR的统共这个词库存。要是好意思国国内产量保持在500万桶油当量/日，况兼发现我方特殊依赖非好意思国来源，咱们的国度今天将会相配——相配——弥留。在阿谁水平上，要是番邦石油不可用，SPR将在几个月内被耗尽。

在Vicki Hollub的指挥下，西方石油正在为国度和统共者作念正确的事情。莫得东说念主知说念畴昔一个月、一年或十年油价会怎样样。但Vicki知说念如何将石油从岩石等分离出来，这是一种不寻常的才能，对她的鼓舞和她的国度齐是有价值的。

此外，伯克希尔不绝持有对相配大的五家日本公司的被迫和耐久利益，每家公司齐以一种高度各样化的方式策划，有些访佛于伯克希尔自身的策划方式。客岁，格雷格·艾伯尔和我前去东京与这些公司的不断层进行了会谈后，咱们加多了对这五家公司的持股。

伯克希尔当今对每家公司持股约为9%。（一个小细节：日本公司算计未流通股的方式与好意思国的作念法不同）伯克希尔还向每家公司承诺，不会购买使咱们的持股超越9.9%的股份。咱们对这五家公司的成本算计为1.6万亿日元，而这五家公司年末的市值为2.9万亿日元。关联词，日元连年来依然贬值，咱们年末的未杀青收益以好意思元算计为61%，即80亿好意思元。

格雷格和我齐不相信咱们或者预测主要货币的市集价钱。咱们也不相信咱们或者雇佣具备这种才调的东说念主。因此，伯克希尔用1.3万亿日元债券的收益为其在日本的头寸提供了大部分资金。这笔债务在日本受到了很好的接管，我相信伯克希尔领有的日元计价债务比其他任何好意思国公司齐多。日元贬值使伯克希尔年末赢得了19亿好意思元的收益，字据GAAP规矩，这笔款项已在2020-23年时期依期计入收入。

在某些要紧方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家公司齐选用了对鼓舞友好的政策，这些政策远远优于好意思国时时实行的政策。自从咱们初始购买日本股票以来，这五家公司中的每一家齐以有吸引力的价钱减少了其未流通股的数目。

与此同期，与好意思国的典型情况比拟，这五家公司的不断层对我方的薪酬远莫得那么激进。还要属方针是，这五家公司中的每一家齐只将其收益的约1/3用于股息。这五家公司保留的大笔资金既用于建立许多业务，也用于回购股票，但进程较小。和伯克希尔一样，这五家公司也不肯刊行股票。

伯克希尔的另一个刚正是，咱们的投资可能会为咱们带来契机，让咱们与五家不断细腻、备受尊敬的大型公司活着界各地建立配合股伴干系。他们的利益比咱们的普通得多。就他们而言，让日本的CEO们感到沸腾的是，伯克希尔哈撒韦公司将永远领有巨大的流动性资源，这些资源不错立即用于此类配合股伴干系，非论它们的范畴如何。

咱们在日本的购买从2019年7月4日初始。接洽到伯克希尔哈撒韦公司咫尺的范畴，通过公开市集收购建立头寸需要极大的耐烦和较永劫分的“友好”价钱。这个经由就像是让一艘艨艟转弯。这是一个较大的颓势，咱们在伯克希尔的早期莫得面对过。

2023年的记分卡

咱们每个季度齐会发布一份新闻稿，以访佛于底下所示的方式陈说咱们汇总的运营收益（或失掉）。以下是全年数据：

在2023年5月6日的伯克希尔年会上，我展示了今日一大早发布的第一季度事迹。然后我对全年的远景作念了一个简短的回来：（1）咱们的大多数非保障业务在2023年面对收益着落；（2）咱们最大的两个非保障业务--BNSF和伯克希尔哈撒韦动力公司--的细腻事迹将缓解这种着落，这两家公司加起来占2022年营业利润的30%以上；（3）咱们的投资收入确信会大幅增长，因为伯克希尔持有的大量好意思国国债头寸终于初始初始陈说，且远远超越咱们一直收到的浅近收入；（4）保障可能会作念得很好，这既是因为它的承保收益与经济中其他领域的收益莫得关联性，而且，除此之外，财产就怕伤害保障的价钱依然走强。

保障如期通过了。关联词，我对BNSF和BHE的祈望齐错了。让咱们诀别来望望。

铁路对好意思国经济的畴昔至关要紧。从成本、燃料使用量和碳排放强度来估量，这显著是将重型材料运往远处方针地的最有用方式。卡车运载在短途运载中告成，但好意思国东说念主需要的许多货品必须运输到数百致使数千英里之外的客户那儿。这个国度离不开铁路，而铁路行业的资金需求永远是巨大的。的确，与大多数好意思国企业比拟，铁路消费本钱。

BNSF是隐痛北好意思的六大铁路系统中最大的。咱们的铁路领有23，759英里的主主线，99条贞洁，13，495座桥梁，7，521台机车和其他各式固定资产，资产欠债表上的资产总数为700亿好意思元。但我的猜测是，复制这些资产至少需要5000亿好意思元，完成这项职责需要数十年。

BNSF每年的开销必须超越折旧用度，以保管其咫尺的业务水平。非论投资于哪个行业，这种本质对统共者齐是不利的，但对本钱密集型行业尤其不利。

在BNSF，自咱们14年前收购以来，超出GAAP折旧用度的开销算计达到了惊东说念主的220亿好意思元，即每年超越15亿好意思元。哎哟！这种差距意味着，除非咱们依期加多这条铁路的债务，不然BNSF支付给其统共者伯克希尔哈撒韦公司的股息将通常大大低于BNSF公布的盈利。这是咱们不计四肢念的。

因此，伯克希尔在收购价钱上赢得了可接管的陈说，尽管可能比它看起来的要少，而且在房产的重置价值上也微不及说念。这对我和伯克希尔董事会来说并不奇怪。这就解释了为什么咱们不错在2010年以其重置价值的一小部分收购BNSF。

北好意思的铁路系统单程资料运载多量的煤炭、食粮、汽车、收支口货品等，而这些旅行往往会给回程带来收入问题。极点的天气要求通常闭塞致使闭塞轨说念、桥梁和斥地的使用。洪水可能是一场恶梦。这些齐不及为奇。固然我坐在一间舒坦的办公室里，但铁路是一项户外行径，许多职工在深重、有时致使危机的要求下职责。

一个不时演变的问题是，越来越多的好意思国东说念主不再寻求一些铁路运营中固有的艰难、往往伶仃的办事要求。工程师们必须面对这样一个事实：在好意思国3.35亿东说念主口中，一些伶仃或疯疯癫癫的好意思国东说念主会取舍躺在100节车厢前自裁，这是一列相配千里重的火车，在不到一英里或更远的距离齐停不下来。你想成为阿谁无助的工程师吗？这种创伤在北好意思大要每天发生一次；它在欧洲更为盛大，并将永远跟随着咱们。

铁路行业的工资谈判最终可能掌抓在总统和国会手中。此外，好意思国铁路被要求每天运输许多危机的货品，而这些货品是铁路行业答允幸免的。“各人承运东说念主”一词界说了铁路的累赘。

客岁，由于营收着落，BNSF的盈利下滑幅度超出了我的预期。尽管燃料成本也有所着落，但华盛顿公布的工资涨幅远远超出了国度的通胀标的。这种各别可能会在畴昔的谈判中再次出现。

尽管BNSF运载的货品和本钱开销比北好意思其他五大铁路公司中的任何一家齐多，但自咱们收购以来，它的利润率相对于其他五大铁路公司齐有所下滑。我相信咱们宽阔的服务领域是首屈一指的，因此咱们的利润率不错而且应该晋升。

我特别为BNSF对国度的孝顺感到自重，也为那些在北达科他州和蒙大拿州冬天在零下的户外职责以保持好意思邦交易动脉默契的东说念主们感到自重。铁路在运行时不会受到太多温雅，但要是铁路无法使用，统共这个词好意思国齐会立即属目到这个这里。

一个世纪后，BNSF仍将是国度和伯克希尔的要紧资产。你不错宽解。

客岁，咱们第二次亦然更严重的盈利失望发生在BHE。其大部分大型电力公用行状业务，以偏执普通的自然气管说念，发达与预期相符。但一些州的监管环境依然激发了零盈利致使歇业的可能（加州最大的公用行状公司依然歇业，夏威夷公用行状公司咫尺边临歇业恫吓）。

在这样的司法统带区，很难预测曾经被以为是好意思国最自如的行业之一的收益和资产价值。

一个多世纪以来，电力公司通过各州承诺固定的股本陈说率（有时对事迹优优者还会有少许奖金），筹集了大量资金，为其增长提供资金。通过这种秩序，多量的投资被用于畴昔几年可能需要的产能。这一前瞻性规矩反应了一个本质，即公用行状公司建筑发电和输电资产往往需要多年时分。BHE在西部普通的多州输电样式于2006年启动，距离完成还有几年时分。最终，它将服务于10个州，占好意思国大陆面积的30%。

私东说念主和各人电力系统齐遴荐了这种模式，即使东说念主口增长或工业需求超出预期，电力供应也不会增长。对监管机构、投资者和公众来说，“安全边缘”秩序似乎是理智的。当今，固定但令东说念主知足的陈说合同依然在一些州被毁坏，投资者初始牵挂这种离散可能会延长。步地变化加多了他们的担忧。地下输电可能是必需的，但在几十年前，谁欢乐为这种建筑支付惊东说念主的用度呢？

在伯克希尔，咱们对依然发生的损失金额作念出了最好臆测。这些成底本自丛林失火，要是对流风暴变得愈加频繁，丛林失火的频率和烈度齐会变得愈加严重，况兼可能还会愈演愈烈。

咱们还需要许多年，才有可能知说念巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦动力公司（BHE）遭受丛林失火损失的最终数字，才能理智地决定畴昔在脆弱的西部州进行投资的可取性。其他场地的监管环境是否会发生变化还有待不雅察。

其他电力公司可能面对访佛于太平洋瓦电公司以及夏威夷电力公司的生计问题。以充公的方式处置咱们咫尺的问题，显著对伯克希尔哈撒韦动力公司不利，但公司和伯克希尔自己的结构，齐能在负面的就怕中幸存下来。咱们在保障业务中通常遇到这些，咱们的基本产物是风险承担，它们将在其他场地发生。伯克希尔不错承受财务就怕，但咱们不会花冤枉钱。

非论伯克希尔的情况如何，公用行状行业的最终效果可能是省略的：某些公用行状公司可能再也无法吸引到好意思国公民的储蓄，从而被迫遴荐各人电力模式。内布拉斯加州在1930年代作念出了这个取舍，而在全好意思，有许多各人电力业务在运行。最终，选民、征税东说念主和用户将决定他们更可爱哪种模式。

当尘埃落定时，好意思国的电力需乞降随之而来的本钱开销将是惊东说念主的。我莫得预猜想致使莫得接洽监管陈说的不利发展，我和伯克希尔在伯克希尔哈撒韦动力公司的两位合鼓舞说念主齐莫得这样作念，咱们沿途犯了一个代价繁荣的不实。

问题依然够多了：咱们的保障业务客岁发达荒谬出色，在销售、保费和承保利润方面齐创下了记录。财产险与就怕伤害保障（以下简称“P/C”）是伯克希尔福祉和增长的中枢。咱们依然从事这项业务57年，尽管咱们的业务量增长了近5000倍——从1700万好意思元加多到830亿好意思元——但咱们仍有很大的增漫空间。

除此之外，咱们通常祸殃地了解到许多对于什么类型的保障业务和什么样的东说念主应该幸免。最要紧的教育是，咱们的承销商不错是瘦的、胖的、男性的、女性的、年青的、老年东说念主的、番邦的或国内的。但他们不可在办公室里成为乐不雅主义者，非论生活中的质料时时何等令东说念主向往。

财产险与就怕伤害保障业务的就怕情况——可能在六个月或一年保单到期几十年后发生——险些老是负面的。这个行业的司帐应该意识到这一本质，但臆测不实的进程可能大得离谱。当碰到江湖骗子时，识别经由时时既冉冉又繁荣。伯克希尔将恒久试图准确臆测畴昔的损失，但通货扩张——包括货币和“正当”的通货扩张——会产生不可先见但巨大的影响。

我依然诠释了咱们的保障业务的故事许屡次，是以我只会把生人们引向第18页（注：这是一种打趣说法，本年鼓舞信共17页）。在这里，我只会重申，要是阿吉特·贾因在1986年莫得加入伯克希尔，咱们的地位就不会是当今这样。在阿谁侥幸的日子之前，除了1951岁首初始并永远不会收尾的与GEICO险些难以置信的高明资格之外，我在致力建立咱们的保障业务时基本上是在茫茫郊野中踌躇。

自加入伯克希尔以来，阿吉特的成就得到了咱们各式财产/就怕保障业务中一大量极具才华的保障高管的救助。他们大多数东说念主的名字和状貌对大多数新闻界和公众来说是未知的。关联词，伯克希尔的不断团队对于财产/就怕保障业来说就像库珀斯敦（注：Cooperstown位于纽约州中北部，坐落着大名鼎鼎的好意思国棒球名东说念主堂）的荣誉得主对于棒球一样。

伯蒂，你不错为领有一家在全球范围内运营、领有无与伦比的财务资源、声誉和东说念主才的不可念念议的财产/就怕保障业务而感到自重。它在2023年取得了告捷。

奥马哈鼓舞会进展如何？

来参加2024年5月4日的伯克希尔年度鼓舞会。在台上，你将看到三位当今考究带领你的公司的主要司理。你可能会想，这三个东说念主有什么共同之处？他们看起来确信不像。让咱们深入挖掘一下。

格雷格·艾伯尔考究伯克希尔的统共非保障业务，从各个方面来看，他齐依然准备好翌日就成为伯克希尔的CEO。他出身并成长在加拿大（他当今还打曲棍球）。关联词，在20世纪90年代，格雷格在奥马哈住了六年，就在离我几个街区的场地。在那段时分里，我从未见过他。

大要十年前，出身、成长和接管讲授齐在印度的阿吉特·贾因和他的家东说念主住在奥马哈，距离我的家只好一英里傍边（我自1958年以来一直住在那儿）。阿吉特和他的配头Tinku在奥马哈有许多一又友，尽管他们搬到纽约依然有三十多年了（为了身处再保障业务的主要行径地点）。

本年舞台上枯竭的是查理。他和我齐出身在奥马哈，距离你在五月的约会上坐的场地大要两英里。在他的前十年里，查理住在伯克希尔耐久作为办公室的场地大要半英里远。查理和我齐在奥马哈的公立学校渡过了童年，况兼咱们的童年在奥马哈的影响是深切的。关联词，咱们直到很晚才碰头。（一个可能让你骇怪的注脚：在好意思国45位总统中查理资格了15位。东说念主们称拜登总统为第46位，但这个编号系统将格罗弗·克利夫兰计为第22和第24位，因为他的任期不是联接的。好意思国事一个相配年青的国度。）

在公司层面上，伯克希尔于1970年从在新英格兰待了81年的场地搬迁到奥马哈假寓，把隐约抛在死后，在新居茂盛发展。

作为“奥马哈效应”的临了一个标点，伯蒂——是的，等于伯蒂——早年在奥马哈的一个中产阶层社区渡过，几十年后则成为了好意思国最伟大的投资者之一。（译者注：伯蒂为巴菲特的妹妹）

你可能会想，她把统共的钱齐投到了伯克希尔，然后就随着“躺赢”。但事实并非如斯。1956年组建家庭后，伯蒂在金融领域活跃了20年：她持有债券，将1/3的资金投资于一家公开持有的共同基金，并偶尔交往股票。她的后劲莫得被属目到。

1980年，46岁的伯蒂不顾哥哥的任何催促，决定搬家。在接下来的43年里，她只保留了共同基金和伯克希尔，莫得进行任何新的交往。在此时期，她变得相配阔气，即使是在作念了多量慈善捐赠（想想有九位数）之后。

数以百万计的好意思国投资者本不错降服她的推理，这些推理只波及她小时候在奥马哈不知怎样收受的学问。伯蒂莫得冒险，每年5月齐会回到奥马哈再充充电。

那么到底是怎样回事呢？这是奥马哈（Omaha）的水吗？是奥马哈的空气吗？这是不是某种奇怪的行星征象，访佛于牙买加短跑率领员、肯尼亚马拉松率领员或俄罗斯国外象棋群众的树立？咱们一定要比及有一天AI给出这个谜题的谜底吗？

保持绽开的心态。五月来到奥马哈，呼吸空气，喝水，和伯蒂及她漂亮的儿子们打呼唤。谁知说念呢？这不会有什么坏处，而且非论如何，你会玩得很怡悦，会遇到一大群友好的东说念主。

最要紧的是，咱们将推出新的第四版《穷查理年鉴》（Poor Charlies Almanack）。拿一份复本。查理的奢睿会改善你的生活，就像我一样。

沃伦·E·巴菲特

董事会主席

2024年2月24日

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上表注：表中数据为正常日积年数据，但以下年份例外：1965年和1966年均为闭幕当年的9月30日，而1967年算计为15个月，收尾于当年12月31日。

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